Un set credibile di obiettivi fino al 2027.
Sebbene la
guidance per il 2025 sia stata confermata (crescita organica dei ricavi >8%, EBITDA
margin >14%), il
management ha indicato che i ricavi raggiungeranno circa 475 milioni di euro entro il 2027, trainati dalla crescita in tutte le divisioni. Si prevede che l'EBITDA del gruppo cresca in modo più che proporzionale (CAGR 11%) e raggiunga circa 70 milioni di euro entro il 2027. Per segmento di business, nel periodo 2025-2027, si prevede che la divisione Smart Solutions cresca con un CAGR di circa il 17%, con un target per il margine EBITDA di circa il 20.0%; la divisione Digital Advisory dovrebbe crescere con un CAGR di circa il 9%, con un target per il margine EBITDA di circa il 14.6%; e la divisione Software Engineering con un CAGR di circa il 7%, con un target per il margine EBITDA di circa il 13.0%. Grazie alla generazione di cassa dalle attività operative, si prevede che il rapporto debito netto su EBITDA scenda da 2.0x (2024 pro forma) a 0.5x (2027), escludendo potenziali M&A, considerando un
payout dei dividendi del 20% ma nessun
buy-back, e assumendo l'incasso dalla vendita della quota di Banca del Fucino.
Analisi
M&A per fornire un potenziale aggiuntivo.
A parte gli obiettivi organici, il
management intende continuare la strategia di M&A nel periodo del piano, investendo fino a circa 160 milioni di euro (EV), mantenendo un leverage massimo fino a 2.0x EBITDA pro forma 2027 entro la fine del piano, concentrandosi sul consolidamento di entità con una redditività solida e sostenibile, operanti nell'ambito dei tre pilastri fondamentali dell'offerta del gruppo, e attraverso settori e geografie attualmente serviti. Assumendo il pagamento per aziende
target a un multiplo EV/EBITDA nella gamma 6-8x, il
management ha detto che l'obiettivo di EBITDA 2027 passerà da 70 milioni di euro a 90 milioni di euro.
Variazione nelle stime
Aggiornamento delle stime.
Alla luce delle indicazioni del
management, lasciamo invariate le nostre stime per il 2025 mentre miglioriamo leggermente (+0.9% ricavi, +2.7% EBITDA) le nostre stime per il 2027, rimanendo leggermente al di sotto degli obiettivi aziendali (circa -2% sugli obiettivi di ricavi ed EBITDA). Siamo diventati più costruttivi sui segmenti Smart Solutions e Digital Advisory. Per quanto riguarda il debito netto, notiamo che la nostra previsione di 46 milioni di euro al termine dell'anno 2027 è perfettamente in linea con gli obiettivi del
management, tenendo presente che non abbiamo considerato la dismissione della quota di Banca del Fucino (il
management ha detto che erano in negoziazione per chiudere la dismissione nelle prossime settimane).
La view degli analisti
Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a 47.4 euro da 46.0 euro.
Alla luce delle nuove stime, spostiamo il nostro target price, calcolato utilizzando un modello DCF, da 46.0 euro a 47.4 euro. Al nostro target, l'azienda scambierebbe a 12x e 9x EV/adj. EBITDA rispettivamente nel 2025 e 2027. A nostro parere, la storia azionaria rimane attraente considerando che siamo fiduciosi che il
management raggiungerà gli obiettivi organici e di M&A. Guardando al 2027, al nostro
target price, TXT scambierebbe leggermente sotto 9x sugli obiettivi organici del
management, ma più vicino a 8x EV/EBITDA se aggiungiamo un contributo realistico dalle M&A. Nel lungo termine, l'azienda vede un grande potenziale inesplorato, e mira a raggiungere oltre 800 milioni di euro in ricavi e 135 milioni di euro in EBITDA, corrispondenti a un margine del 16%/17% sui ricavi.